维尔利：油气回收行业龙头 都乐制冷发展空间巨大

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　　事件描述近期，我们对都乐制冷进行了跟踪，看好都乐制冷发展前景。

　　油气回收行业空间很大，呈现全面开启的趋势。我国油气回收可以分为成品油和原油两大类，其中，成品油储油库设备安装率不到1/3，粗略估算，市场空间还有约400亿规模；原油市场空间比成品油市场空间大，目前尚处未推广阶段，国家交通部于16年2月份试点推行原油码头油气回收，随着国家环境监管趋严，炼油厂、油田采油市场均有望开启。

　　环境监管趋严，技术能力成为油气回收企业、政府第一需求。目前环境监管越来越严厉，不合格企业直接关停整顿，与当地政府官员政绩挂钩，企业治理意愿迅速提升，且对治理的效果越来越看重。具体来看，冷凝+吸附技术有望成为行业指导性技术，该技术相比吸收/膜处理技术方面拥有安全性高、效果明显、成本相当的特点，在我国油气回收领域逐步获得市场认可，有望成为行业指导性技术。

　　公司优势：国家冷凝技术制定者，环境监管趋严背景下市场开拓优势逐步显现。公司在冷凝吸附技术方面处于龙头位置，起草多条国家标准，核心技术壁垒包括管道除霜技术、打油技术，国内无人能及。以前，公司订单获取能力方面并不算强，主要是公司政府关系并不占优。环境监管趋严背景下，之前很多依靠政府关系拿下的项目质量问题开始暴露，大量设备需要更新改造，政府对技术的需求日益强烈，公司市场开拓优势将逐步显现。

　　看好都乐制冷与汉风科技的协同效应。此前限制都乐制冷发展的主要问题在于回款，导致其单纯依靠销售设备，项目盈利性不是很高，未来公司将跟随行业趋势，向EMC模式转型，有望依靠对接汉风科技实现资金迅速回笼的同时享受税收优惠，实现市场空间及项目盈利性双重提升。

　　盈利预测及投资建议：考虑到2017年定增摊薄，预计公司2016-2018年EPS分别为0.32、0.61、0.80，对应的PE分别为52X、27X、20X，维持“买入”评级!（这里我们暂时将公司业绩承诺记在投资收益中）提示：1.系统性风险；2.收购失败风险、项目进度不及预期风险。

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